Le obbligazioni possono sembrare noiose, ma devi conoscerle!
È stato più di un anno fa che il professore della Wharton business school Jeremy Siegel, autore del classico Azioni per il lungo periodo, ha co-scritto un editoriale sul Wall Street Journal intitolato “La grande bolla obbligazionaria americana.” Siegel e Jeremy Schwartz hanno suscitato scalpore con la loro affermazione che “la possibilità di sostanziali perdite di capitale sulle obbligazioni incombe”. Se i tassi di interesse a 10 anni salissero dal 2,8% al 3,15%, gli obbligazionisti perderebbero capitale pari al rendimento corrente. Questo perché con l’aumento dei tassi, il valore delle obbligazioni esistenti diminuisce.
In un’intervista con IndexUniverse.com dello scorso luglio, Siegel ha sollevato l’articolo, dicendo: “È stata una bella chiamata”. Beh, non proprio. Sì, le azioni hanno sovraperformato le obbligazioni dalla pubblicazione dell’articolo nell’agosto 2010, ma il fondo obbligazionario medio ha ancora guadagnato. Per quanto riguarda quest’anno finora, le azioni sono in calo e le obbligazioni sono in rialzo.
Sì, con tassi così bassi, ci sono rischi nel possedere obbligazioni. Ma trovo che ci sia una buona dose di incomprensione là fuori. Quindi, prima di vendere tutte le tue obbligazioni (se ne possiedi), diamo un’occhiata a come funziona il mercato e cosa potrebbe accadere se i tassi aumentassero.
Nota: E prima ancora di farlo, potrebbe essere utile rivedere come funzionano le obbligazioni o leggere le basi delle obbligazioni. Per molti investitori, le obbligazioni sono un mistero. Non deve essere così!
Il prezzo non ha necessariamente importanza
Innanzitutto, ricorda che un’obbligazione non è come un’azione. A lungo termine, i rendimenti delle obbligazioni non derivano dall’aumento e dal calo dei prezzi.
Ad esempio, si consideri un’azione di Coca-Cola, scambiata per $ 13,56 aggiustati per frazionamento nel gennaio 1991. Più di 20 anni dopo, viene scambiato per $ 67,04. Gli investitori azionari si aspettano questo tipo di crescita dei prezzi.
Tuttavia, supponiamo che tu abbia acquistato un’obbligazione Coca-Cola a 20 anni da $ 1.000 nel gennaio 1991. Quanto valeva quando è maturato nel gennaio 2011? Solo $ 1.000 – la quantità di capitale che Coca-Cola ti ha restituito. Dal punto di vista dei prezzi, non hai fatto soldi per due decenni. Ma hai rastrellato un po ‘di denaro guadagnando interessi e reinvestendo quegli interessi; in altre parole, interesse su interesse. Questo è noto come compounding, ed è fondamentale per comprendere i rendimenti a lungo termine delle obbligazioni.
I rendimenti composti fanno crescere i tuoi soldi – come un gruppo di cavie!
Complicare le questioni
Si consideri un esempio basato su un’illustrazione tratta da Il libro di Bond di Annette Thau. Supponiamo che tu investa $ 10.000 in obbligazioni a 30 anni con una cedola del 7% (questo è il tasso di interesse su un’obbligazione quando viene emessa). Come la maggior parte delle obbligazioni, queste pagano interessi semestralmente, quindi ricevi $ 350 ogni sei mesi. Reinvesti quei soldi in un investimento che guadagna anche il 7%.
Durante il primo anno, ricevi due pagamenti per un totale di $ 700. Tuttavia, reinvestire tali pagamenti ti dà un ulteriore $ 12,25. Non è un grosso problema, giusto? Bene, guarda come l’interesse sugli interessi si compone nel tempo:
Ore
Numero di pagamenti
Interessi cedola (cumulativi)
Interessi su interessi (cumulativi)
Interessi totali (cumulativi)
Anno 1
2
$700
US$ 12,25
US$ 712,25
Anno 5
10
$3.500
US$ 605,99
US$ 4.105,99
Anno 10
20
$7.000
US$ 2.897,89
US$ 9.897,89
Anno 20
40
$14.000
US$ 15.592,60
US$ 29.592,60
Anno 30
60
$21.000
US$ 47.780,91
US$ 68.780,91
Come puoi vedere, l’interesse sugli interessi di $ 47.780,91 è più del doppio dell’importo degli interessi effettivamente ricevuti dall’obbligazione ($ 21.000) e quasi cinque volte più del tuo investimento originale ($ 10.000). Questo perché hai usato i pagamenti degli interessi delle tue obbligazioni per acquistare più obbligazioni, che ti hanno anche pagato interessi che ti hanno permesso di acquistare più obbligazioni e così via.
Ora, potresti dire a te stesso: “Sembra buono, ma quei $ 350 che ho ricevuto come primo coupon – o anche $ 700 nel primo anno – non sarebbero stati sufficienti per acquistare un’altra obbligazione, dal momento che la maggior parte scambia intorno a $ 1.000. Inoltre, l’acquisto di una singola obbligazione ha costi di transazione relativamente elevati”. Hai ragione (bontà, sei intelligente!). Ciò dimostra uno dei valori dei fondi comuni obbligazionari: gli interessi – anche piccoli importi – vengono reinvestiti automaticamente e facilmente, senza commissioni. Inoltre, mentre la maggior parte delle obbligazioni paga interessi semestralmente, la maggior parte dei fondi obbligazionari paga interessi trimestrali o mensili, il che consente un reinvestimento più rapido ed efficiente.
Come dimostra la tabella, il drammatico ritorno del compounding arriva dopo due o tre decenni. Ma puoi ancora vedere i vantaggi su intervalli di tempo più brevi. Si consideri qualcuno che ha investito $ 10.000 nel Vanguard Total Bond Market Index Fund il 31 dicembre 1999. Secondo i numeri fornitimi da Vanguard, $ 10,000 avrebbe acquistato 1.046 azioni del fondo.
Avanti veloce fino al 31 dicembre 2010. Grazie al reinvestimento degli interessi, questa persona possiede ora 1.704 azioni del fondo. L’investimento di $ 10.000 è cresciuto a $ 18.061 al 31 dicembre 2010, principalmente perché l’investitore possiede altre 658 azioni. Inoltre, anche se i tassi sono diminuiti dal 1999, l’importo totale degli interessi che questo investitore riceve è più oggi di quanto non fosse allora, perché ha il 63% in più di azioni che effettuano distribuzioni.
La pazienza è una virtù: a lungo termine, le obbligazioni pagano
Cosa succede se i tassi salgono?
Finora, abbiamo esaminato uno scenario in cui i tassi rimangono gli stessi e uno scenario in cui scendono. Ora, diamo un’occhiata a cosa potrebbe accadere se e quando i tassi saliranno – in effetti, supponiamo che salgano alle stelle di quattro punti percentuali. In un rapporto di ricerca [PDF] pubblicato nel 2010, Vanguard ha fatto proprio questo, stimando i rendimenti futuri delle obbligazioni a medio termine se i tassi dovessero aumentare dal 2,9% al 6,9% – un aumento del 140%, più ripido di qualsiasi altro che gli Stati Uniti abbiano mai visto. Ecco le loro proiezioni:
Oggi
+1 Anno
+2 anni
+3 anni
+4 anni
+5 anni
Resa (%)
2.9
6.9
6.9
6.9
6.9
6.9
Variazione dei prezzi (%)
0
(18.4)
0
0
0
0
Rendimento totale (%)
2.9
(13.5)
6.9
6.9
6.9
6.9
Rendimento totale cumulativo (%)
—
(13.5)
(7.5)
(1.2)
5.7
13
Rendimento totale annualizzato (%)
—
(13.5)
(3.8)
(0.4)
1.4
2.5
Come si può vedere, il prezzo delle obbligazioni scenderebbe di circa il 18,4% nell’anno in cui i tassi iniziano a salire, ma il calo sarebbe compensato dai pagamenti degli interessi, quindi la perdita totale a un anno sarebbe solo del 13,5%. Storicamente, il mercato obbligazionario complessivo non ha mai subito un tale declino; il peggior rendimento effettivo a 12 mesi per il Barclay’s Capital U.S. Aggregate Bond Index è stato una perdita del 9,2% dall’aprile 1979 al marzo 1980.
È importante sottolineare che le obbligazioni ora hanno un rendimento molto più elevato, che aiuta l’investimento a riprendersi. Come affermato nel rapporto Vanguard, “[T]Qualche anno dopo l’ipotetico peggior rendimento del mercato obbligazionario di sempre, l’investitore obbligazionario diversificato sarebbe vicino al pareggio, semplicemente reinvestendo le distribuzioni degli interessi.
Tuttavia, il rendimento annualizzato del 2,5% è inferiore al 2,9% annuo che le obbligazioni avrebbero guadagnato se i tassi non fossero cambiati. Sarebbe grandioso se potessimo cronometrare il mercato obbligazionario, uscire prima che i tassi aumentino e tornare quando i tassi stanno per scendere. Ma è piuttosto difficile da fare. Come ha scritto il leggendario gestore di fondi comuni Peter Lynch, “Nessuno può prevedere i tassi di interesse, la direzione futura dell’economia o il mercato azionario”.
Inoltre, se i ragazzi di Vanguard avessero esteso la loro analisi oltre i cinque anni, il rendimento annualizzato avrebbe superato il 2,9% poiché diversi anni di pagamenti di interessi più elevati hanno compensato il calo iniziale. In altre parole, tassi di interesse più elevati alla fine portano a rendimenti più elevati. Ciò è dimostrato in una tabella basata sulla ricerca della società di fondi Pimco:
Variazione dei tassi di interesse
Ritorno dopo 1 anno
Ritorno dopo 3 anni
Ritorno dopo 5 anni
Ritorno dopo 7 anni
Ritorno dopo 10 anni
Ritorno dopo 30 anni
+2%
-1.7%
3.8%
4.8%
5.2%
5.5%
6.2%
+1%
1.6%
4.3%
4.7%
4.8%
5.0%
5.2%
Nessuna modifica
4.3%
4.3%
4.3%
4.3%
4.3%
4.3%
-1%
8.3%
5.2%
4.4%
4.1%
3.9%
3.4%
In questa analisi, il rendimento iniziale delle obbligazioni è stato del 4,3% e i rendimenti futuri sono stimati sulla base di alcuni scenari. Lo scenario che produce i rendimenti più elevati a lungo termine è quello con il più alto picco dei tassi di interesse. Come ormai sapete, questo è in parte grazie al reinvestimento degli interessi. Ma c’è un ultimo punto che dobbiamo capire su come si comportano le obbligazioni dopo l’aumento dei tassi di interesse.
Le obbligazioni possono aiutarti a salvaguardare il tuo portafoglio
Prezzi in aumento, garantiti
Torniamo a come le obbligazioni differiscono dalle azioni. Quando il mercato azionario è in calo, la mossa giusta potrebbe essere quella di acquistare più azioni nella speranza che il mercato alla fine si riprenda. Ma l’investitore azionario non sa quando si verificherà la ripresa. Quanto varrà il mercato azionario cinque anni dopo, diciamo, un calo del 10%? Chissà?
Tuttavia, quando un’obbligazione esistente scende a causa di un aumento dei tassi di interesse, la convinzione che i suoi prezzi aumenteranno di nuovo è più che una speranza; È una certezza, purché l’emittente non sia inadempiente. Ad esempio, supponiamo che una delle obbligazioni nel tuo fondo obbligazionario scenda da $ 1.000 a $ 900 a causa di un aumento dei tassi. A meno che l’obbligazione non vada in default, recupererà sicuramente quella perdita, ricrescendo gradualmente a $ 1.000 man mano che si avvicina alla scadenza. Nel frattempo, stai reinvestendo le distribuzioni dal tuo fondo obbligazionario per acquistare più di queste obbligazioni a basso prezzo e rendimento più elevato.
La linea di fondo sulle obbligazioni
Non intendo minimizzare il rischio delle obbligazioni in questo momento. C’è una reale possibilità – alcuni dicono una probabilità – che i tassi aumentino e che il valoreLe obbligazioni esistenti diminuiranno. E sono d’accordo con Siegel e Schwartz che, per l’investitore a lungo termine, le azioni di alta qualità che pagano dividendi sono una scommessa migliore rispetto alle obbligazioni ai tassi attuali.
Ma la mia preoccupazione è che tutto questo parlare di una “bolla obbligazionaria” stia spaventando le persone nel pensare che siano in arrivo cali del 30%, inducendo gli investitori a fuggire verso liquidità senza rendimento o acquistare azioni quando non dovrebbero assumersi così tanti rischi.
Per i soldi di cui hai assolutamente bisogno nei prossimi tre-cinque anni, attieniti a fondi obbligazionari a breve termine o a una scala di CD. Ma per gli investimenti a lungo termine che mirano a ridurre il rischio e la volatilità del tuo portafoglio azionario, un fondo obbligazionario a basso costo, di alta qualità e a medio termine è ancora una buona opzione.
In generale, le obbligazioni proteggono dalle tempeste nel mercato azionario