Pop quiz! Se ti chiedessi: “Chi ha inventato il fondo indicizzato?” quale sarebbe la tua risposta? Scommetto che la maggior parte di voi non lo sa e non gli interessa. Ma quelli a cui importa probabilmente risponderebbero: “John Boglefondatore di Il Gruppo dell’Avanguardia.” Ed è quello che avrei risposto anche io fino a qualche settimana fa.
Ma, si scopre, questa risposta è falsa.
Sì, Bogle ha fondato il primo fondo indicizzato pubblicamente disponibile. E sì, Bogle è responsabile della divulgazione e della promozione dei fondi indicizzati come risposta di investimento di “buon senso” per la persona media. Per questo merita molte lodi.
Ma Bogle non ha inventato i fondi indicizzati. In effetti, per molto tempo si è opposto all’idea stessa di loro!
Di recente, mentre scrivevo la lezione di investimento per il mio prossimo corso Audible sulle basi dell’indipendenza finanziaria, mi sono ritrovato in fondo a una tana del coniglio. Quella che era iniziata come una semplice ricerca su Google per verificare che Bogle fosse effettivamente il creatore di fondi indicizzati mi ha portato a una “storia segreta” di cui ero completamente all’oscuro.
In questo articolo, ho fatto del mio meglio per assemblare i pezzi che ho scoperto mentre rintracciavo le origini dei fondi indicizzati. Sono sicuro di aver commesso degli errori qui. (Se noti un errore o conosci ulteriori informazioni che dovrebbero essere incluse, scrivimi una riga.)
Ecco quindi una breve storia dei fondi indicizzati.
Cosa sono i fondi indicizzati? Un fondo indicizzato è un fondo comune di investimento a basso costo ea bassa manutenzione progettato per seguire le fluttuazioni dei prezzi di un indice di borsa, come l’S&P 500. Sono una scelta eccellente per l’investitore medio.
Il caso di una società di investimento non gestita
Nel numero di gennaio 1960 del Financial Analysts Journal, Edward Renshaw e Paul Feldstein pubblicarono un articolo intitolato “Il caso di una società di investimento non gestita.”
Ecco come è iniziato il giornale:
“Il problema della scelta e della supervisione che originariamente creava la necessità di società di investimento ha così moltiplicato queste istituzioni che oggi si può presentare un caso per la creazione di un nuovo istituto di investimento, quello che abbiamo scelto di chiamare una “società di investimento non gestita” — in altre parole una società dedita al compito di seguire una media rappresentativa”.
Il problema fondamentale che gli investitori individuali si trovavano a dover affrontare nel 1960 era che c’erano troppe società di fondi comuni di investimento: oltre 250 di loro. “Data così tanta scelta”, hanno scritto gli autori, “non sembra probabile che l’investitore inesperto o la persona che non ha tempo e informazioni per supervisionare il proprio portafoglio sarà in grado di scegliere meglio un portafoglio di azioni di società di investimento migliore della media .”
I fondi comuni (o “società di investimento”) sono stati creati per rendere le cose più facili per le persone normali come te e me. Hanno fornito una facile diversificazione, semplificando l’intero processo di investimento. Gli investitori individuali non dovevano più costruire un portafoglio di azioni. Potrebbero invece acquistare quote di fondi comuni di investimento e il gestore di fondi comuni si occuperebbe di tutto il resto. Così conveniente!
Ma con 250 fondi tra cui scegliere nel 1960, il paradosso della scelta stava alzando la testa ancora una volta. Come può la persona media sapere quale fondo acquistare?
Quando questo documento fu pubblicato nel 1960, c’erano circa 250 fondi comuni di investimento tra cui gli investitori potevano scegliere. Oggi sono quasi 10.000.
La soluzione suggerita in questo documento era una “società di investimento non gestita”, che non cercava di battere il mercato ma cercava solo di eguagliarlo. “Sebbene investire nella media del Dow Jones Industrial, ad esempio, significherebbe rinunciare alla possibilità di fare meglio della media”, hanno scritto gli autori, “significherebbe anche che l’investitore sarebbe sicuro di non fare mai significativamente peggio”.
Il documento ha anche sottolineato che un fondo non gestito offrirebbe altri vantaggi, inclusi costi inferiori e comfort psicologico.
La conclusione degli autori suonerà familiare a chiunque abbia mai letto un articolo o un libro che elogia le virtù dei fondi indicizzati.
“Le prove presentate in questo documento supportano l’opinione che gli investitori medi nelle società di investimento starebbero meglio se fosse seguita una media rappresentativa del mercato. La domanda sconcertante che deve essere sollevata è perché la società di investimento non gestita non è nata?”
Il caso per la gestione dei fondi comuni
Con il senno di poi, sappiamo che Renshaw e Feldstein erano preveggenti. Stavano lavorando a qualcosa. All’epoca, però, la loro idea sembrava inverosimile. Le confutazioni non si sono fatte attendere.
Il numero di maggio 1960 del Financial Analysts Journal includeva un contrappunto di John B. Armstrong, “lo pseudonimo di un uomo che ha trascorso molti anni nel campo della sicurezza e nello studio e nell’analisi dei fondi comuni di investimento”. L’articolo di Armstrong — intitolato “Il caso per la gestione dei fondi comuni” si oppose con veemenza alla nozione di società di investimento non gestite.
“Le medie di mercato possono essere uno strumento pericoloso per valutare i risultati della gestione degli investimenti”, ha scritto Armstrong.
Inoltre, ha detto, anche se dovessimo concedere la premessa del precedente articolo – cosa che non era disposto a fare – “questo argomento sembra essere fallace su basi pratiche”. La contabilità e la logistica per il mantenimento di un fondo comune di investimento non gestito sarebbero un incubo. I costi sarebbero alti. E inoltre, la tecnologia (nel 1960) per gestire un tale fondo non esisteva.
E inoltre, ha detto Armstrong, “l’idea di un ‘fondo non gestito’ è stata già provata e non ha avuto successo”. All’inizio degli anni ’30, un tipo di fondo proto-indicizzato era popolare per un breve periodo (rappresentando l’80% di tutti gli investimenti dei fondi comuni di investimento nel 1931!) prima di essere abbandonato come “indesiderabile”.
“L’attento e prudente analista finanziario, inoltre, sa benissimo che investire è un’arte, non una scienza”, ha concluso Armstrong. Per questo motivo, e molti altri, i singoli investitori dovrebbero essere fiduciosi di acquistare fondi comuni di investimento gestiti.
Allora, chi era l’autore di questo pezzo? Chi era John B. Armstrong? Il suo vero nome era John Bogle, ed era un assistente manager per Società di gestione di Wellington. L’articolo di Bogle è stato nominato per i premi del settore nel 1960. La gente lo adorava.
La storia segreta dei fondi indicizzati
A Bogle potrebbe non piacere l’idea di società di investimento non gestite, ma ad altre persone piaceva. Una manciata di visionari ha visto la promessa, ma non sono riusciti a vedere come mettere in atto quella promessa. Nel suo articolo di Investment News su la storia segreta dei fondi comuni di investimento indicizzatiStephen Mihm descrive come il sogno di un fondo non gestito è diventato realtà.
Nel 1964, l’ingegnere meccanico John Andrew McQuown ha accettato un lavoro con Wells Fargo a capo del “Progetto decisionale di investimento”, un tentativo di applicare i principi scientifici agli investimenti. (Ricorda: solo quattro anni prima, Bogle aveva scritto che “investire è un’arte, non una scienza”.) McQuown e il suo team – che includeva una sfilza di persone ora famose nei circoli degli investimenti – hanno trascorso anni cercando di chiarire la scienza degli investimenti. Ma continuavano a raggiungere vicoli ciechi.
Dopo sei anni di lavoro, la più grande intuizione del team è stata questa: nessun gestore di portafoglio professionista potrebbe battere costantemente l’S&P 500.
Mihm scrive:
Mentre il team di McQuown ha escogitato modi per tracciare l’indice senza incorrere in commissioni pesanti, un altro professore dell’Università di Chicago, Keith Shwayder, si è avvicinato al team di Wells Fargo nella speranza che potessero creare un portafoglio che seguisse l’intero mercato. Questo non era accademico: il signor Shwayder faceva parte della famiglia che possedeva Samsonite Luggage e voleva investire 6 milioni di dollari del patrimonio pensionistico dell’azienda in un nuovo fondo indicizzato.
Era il 1971. All’inizio, il team di Wells Fargo creò un fondo che teneva traccia di tutte le azioni negoziate alla Borsa di New York. Ciò si è rivelato impraticabile – “un incubo”, ha ricordato in seguito un membro del team – e alla fine hanno creato un fondo che si limitava a tracciare lo Standard & Poor’s 500. In questo periodo sono spuntati altri due fondi indicizzati istituzionali: Batterymarch Financial Management; Banca nazionale americana. Queste altre società hanno contribuito a promuovere l’idea del campionamento: detenere una selezione di titoli rappresentativi in un determinato indice piuttosto che ogni singolo titolo.
Con grande sorpresa e sgomento degli scettici, questi primi fondi indicizzati hanno funzionato. Hanno fatto quello per cui erano stati progettati. I grandi investitori istituzionali come Ford, Exxon e AT&T iniziarono a trasferire i fondi pensione a fondi indicizzati. Ma nonostante la loro promessa, questi nuovi fondi sono rimasti inaccessibili all’investitore medio.
Nel frattempo, John Bogle era diventato ancora più invischiato nel mondo della gestione attiva dei fondi.
In un articolo di Forbes su L’epifania di John BogleRick Ferri scrive che durante gli anni ’60 Bogle lo comprò Investimenti go-go, la ricerca aggressiva di guadagni fuori misura. Alla fine, è stato promosso CEO di Wellington Management mentre guidava la ricerca dell’azienda per fare soldi attraverso il trading attivo.
Gli anni del boom passarono presto, tuttavia, e il mercato sprofondò nella recessione. Bogle ha perso il suo potere e la sua posizione. Convinse Wellington Management a formare una nuova società, The Vanguard Group, per gestire le attività amministrative quotidiane per l’azienda più grande. All’inizio, Vanguard non era esplicitamente autorizzato a entrare nel gioco dei fondi comuni.
In questo periodo, Bogle ha scavato più a fondo nei fondi non gestiti. Ha iniziato a mettere in discussione le sue ipotesi sul valore della gestione attiva.
Durante i quindici anni trascorsi da quando aveva sostenuto “il caso per la gestione di fondi comuni”, Bogle era stato un ardente e attivo gestore di fondi. Ma a metà degli anni ’70, quando ha avviato Vanguard, stava analizzando la performance dei fondi comuni di investimento e si è reso conto che “i fondi attivi hanno sottoperformato l’indice S&P 500 con un margine medio al lordo delle imposte dell’1,5%. Ha anche scoperto che questa carenza era praticamente identica ai costi sostenuti dagli investitori di fondi durante quel periodo”.
Questo è stato il momento degli a-ha di Bogle.
Sebbene a Vanguard non fosse consentito gestire il proprio fondo comune di investimento, Bogle ha trovato una scappatoia. Convinse il consiglio di Wellington a consentirgli di creare un fondo indicizzato, che sarebbe stato gestito da un gruppo esterno di aziende. Il 31 dicembre 1975, i documenti sono stati depositati presso la SEC per creare il Vanguard First Index Investment Trust. Otto mesi dopo, il 31 agosto 1976, fu lanciato il primo fondo indicizzato pubblico al mondo.
La follia di Bogle
A quel tempo, la maggior parte dei professionisti degli investimenti riteneva che i fondi indicizzati fossero un errore sciocco. In effetti, il First Index Investment Trust era chiamato in modo derisorio “la follia di Bogle”. Quasi cinquant’anni di storia hanno dimostrato il contrario. Warren Buffett, forse il più grande investitore del mondo, una volta disse: “Se una statua viene mai eretta per onorare la persona che ha fatto di più per gli investitori americani, la scelta assoluta dovrebbe essere Jack Bogle”.
In realtà, la follia di Bogle è stata ignorare l’idea dei fondi indicizzati – anche argomentando contro l’idea – per quindici anni. (In un altro articolo per Forbes, Rick Ferri ha intervistato Bogle su cosa stava pensando allora.)
Ora, è perfettamente possibile che questa “storia segreta” non sia così segreta, che sia ben nota tra gli investitori colti. Forse sono stato semplicemente cieco a queste informazioni. È certamente vero che non ho letto nessuno dei libri di Bogle, quindi forse ha scritto su questo e semplicemente me lo sono perso. Ma non credo.
Lo so, tuttavia: sui blog e sui mass media, Bogle è solitamente pubblicizzato come l'”inventore” dei fondi indicizzati, e semplicemente non è vero. È un peccato. Penso che i fatti – “Bogle si oppose ai fondi indicizzati, poi divenne il loro più grande campione” – siano più convincenti delle storie apocrife che continuiamo a ripetere.
Nota: Non dubito di avere degli errori in questo pezzo e di aver tralasciato le cose. Se avete correzioni, fatemelo sapere in modo che io possa rivedere l’articolo di conseguenza.